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安踏体育(02020)2019年年报点评:FILA再超预期,2

2020-03-26 08:54分类:综合体育 阅读:

原标题:安踏体育(02020)2019年年报点评:FILA再超预期,2020仍有增长基础 来源:中信证券

安踏体育2019年再续靓丽表现,收入/净利润分别增长40.8%/30.3%,疫情背景下公司应对能力最强,国内业务Q2有望逐渐回暖,Amer不确定性相对可控,长期看公司具备本土运动行业绝对龙头的综合竞争力、未来业绩的可持续成长性,多品牌业务推进顺利。维持“买入”评级。

运动龙头强者愈强,经营溢利超预期增长。公司2019年收入339亿(+40.8%),归母净利53.4亿(+30.3%),,其中安踏品牌收入+21.8%(占比51.4%),FILA收入+73.9%(占比43.5%),其他品牌+33.3%。盈利方面,安踏毛利率41.3%(-0.7pcts),下降主要系高性价比产品增加,FILA毛利率70.4%(+0.5pct),带动整体毛利率+2.4pcts至55%。行政费用率大幅下降1.2pcts至3.9%,体现规模效应;销售费用率28.65%,基本保持稳定,其中广告费用率下降1.4pcts至10.6%;研发支出占比略有下降,员工费用率略有上升。同时Amer并表导致:分占合营公司亏损6.3亿,公司归母净利率下降0.97pct至16.58%。

安踏品牌:能力夯实、百尺竿头更进步,积极应对疫情影响。(1)零售端,安踏品牌已有门店10561家(净增459家),门店结构不断优化,全新形象九代门店5月落地,线上业务增长40%+。(2)供应链端,快反模式逐渐成熟(目前占比10%-20%),目前鞋类/服饰自有产能占比32.2%/11.4%。(3)设计端,极轻跑鞋、故宫/安踏x东奥/可口可乐跨界合作广受好评,高性能产品KT5Pro/戈登海沃德系列产品、CC202/2.0跑鞋、环保唤能科技系列“训练有素”亮点频现。此外,公司有望于2020年11月推出冰雪产品、搭建完整冰雪产品线。2020年,大货店效仍有提升空间,童装+电商继续提升望支撑安踏品牌整体增长,预计未来几年保持营收双位数增长。(4)疫情期间,公司采取丰富措施积极应对:①推动线上全员营销;②灵活调整不同季节订单降低渠道存货压力;③10%-15%货品回购政策。

多品牌:FILA再超预期,Descente望接力成长。FILA2019年再现靓丽表现,净增门店299家至1951家,其中成人/Kids店效持续提升。考虑到FILA品牌的综合能力,未来望保持30%+的增长:①主品牌系列裂变,衍生多个不同风格系列产品-Club Alpino(意大利登山风格)、Modern Heritage(城市赛车复古)、Yoga(瑜伽),并积极拓展鞋类产品,成人装市场仍有开店空间,2020年有望继续新增数十家;②支线品牌生根发芽,Kids中高端童装领先/享行业红利持续高增、Fusion潮牌享消费升级成长发力。其他品牌目前整体亏损5000-6000万元,其中Descente成功盈利,目前店效达到50+万/月,2019年净开店19家至136家,预计2020年保持小幅净开店。

预计2020H1仍有压力但逐渐改善,2020H2回归正向增长:公司1月增长良好,但2/3月受疫情影响整体略有下滑、且预计影响持续至Q2,我们判断伴随国内疫情复苏,2019H1/2019H2整体流水分别-10%/+20%,同时毛利率受到存货回购/折扣下降影响会略微下降。预计Amer今年PPA费用约为1-2亿元,不会产生商誉减值。

投资建议:国内市场复苏顺利,海外Amer仍有一定的不确定性,综合考虑复工节奏和海外疫情影响,下调2020/2021年EPS预测至2.05/2.92元(原EPS预测为2.97/3.83元),新增2022年EPS预测3.57元。短期看疫情背景下公司应对能力最强,国内业务Q2有望逐渐回暖,Amer不确定性相对可控,长期看公司具备本土运动行业绝对龙头的综合竞争力,估值回调渐入配置良机,维持“买入”评级。

安踏体育(02020)2019年年报点评:FILA再超预期,2020仍有增长基础

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